華錄恒升發(fā)布了2019年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.11億元（-2.19％），實(shí)現(xiàn)凈利潤19.12億元（-24.55％）；第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.35億元（同比-8.22％，同比+ 0.05％），實(shí)現(xiàn)凈利潤6.03億元（同比-29.38％-9.47％）。評(píng)論：華錄恒升19Q3的凈利潤較上月略有下降。我們的分析主要是由于尿素和異辛醇產(chǎn)品之間的價(jià)格差異縮小，以及乙酸及其衍生物和其他產(chǎn)品的銷量減少。華錄的主要商品，其產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)很大；該公司依靠多線柔性多代發(fā)電模型并不斷優(yōu)化生產(chǎn)成本和管理成本，以實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)績效。從毛利潤的變化來看，主要產(chǎn)品利差的變化是不利因素的一部分。我們推測產(chǎn)品銷售和單噸加工費(fèi)的變化也將對(duì)毛利潤產(chǎn)生輕微的不利影響。

 19年3季度，華錄實(shí)現(xiàn)毛利潤9.66億元，環(huán)比下降1億元，環(huán)比下降9.4％。產(chǎn)品價(jià)格差異：根據(jù)我們的市場價(jià)格跟蹤數(shù)據(jù)以及季度運(yùn)營數(shù)據(jù)的發(fā)布，19Q3公司的主要產(chǎn)品價(jià)格變化為乙酸（+ 30％），乙二醇（+ 23％）和己二酸（?8） ％），尿素（-9％），氨/醇（-9?-12％重量），異辛醇（-20％重量），環(huán)己酮（31％重量）；公司宣布的上述產(chǎn)品的年生產(chǎn)能力是通過簡單的季度均衡計(jì)算得出的。上述單一產(chǎn)品價(jià)格差變化對(duì)毛利潤變化的影響為：醋酸+6.4億元，乙二醇+3400萬元，酒精/氨-0.4億元，己二酸-1.3億元。 ，異辛醇-2.3億元人民幣，環(huán)己酮-2.8億元人民幣，尿素-5.6億元人民幣，總計(jì)-25百萬元人民幣（此處為模擬計(jì)算，根據(jù)相應(yīng)的假設(shè)可能與實(shí)際情況有所不同，投資者請(qǐng)注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)）?？紤]到其他非主要產(chǎn)品的數(shù)量有限，我們分析了產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致毛利率下降的原因之一。產(chǎn)品銷售變化：華錄具有多線柔性多代生產(chǎn)模式，經(jīng)常根據(jù)市場情況調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，反映了過去幾個(gè)季度的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)；如19Q2尿素產(chǎn)品價(jià)格和乙二醇產(chǎn)品價(jià)格低迷，相應(yīng)的華錄化肥銷售增加而多元醇銷售減少（根據(jù)公司公告）。但是，醋酸價(jià)格在本季度上漲，但該公司的醋酸和衍生物行業(yè)的銷售額下降。與龍中信息相比，8月23日，華魯醋酸裝置關(guān)閉。我們分析了該季度乙酸的銷量，或者受工廠關(guān)閉的影響。此外，據(jù)龍中新聞報(bào)道，從9月25日起，華魯?shù)壬綎|企業(yè)因重要活動(dòng)而停止使用尿素等其他設(shè)備，或?qū)φw產(chǎn)品產(chǎn)銷產(chǎn)生不利影響。

單噸加工費(fèi)變化：華錄19Q3季度報(bào)告顯示，收入基本持平，經(jīng)營成本增加1.02億元，比上月增長4.1％；季度平均模擬計(jì)算基于華錄股份和邦德宣布的原材料購買量。排除原材料價(jià)格波動(dòng)因素后，我們分析了19Q3的單噸加工費(fèi)也略有上升。結(jié)合我們對(duì)產(chǎn)品銷售的不利影響的分析以及龍中信息對(duì)華路某些單位停車的報(bào)告，我們認(rèn)為單噸加工費(fèi)略高或相關(guān)。針對(duì)以上三個(gè)因素，我們分析了具有一定周期屬性的產(chǎn)品價(jià)格差異。根據(jù)十月份的當(dāng)前情況，DMF和乙二醇的價(jià)格在19Q4差或擴(kuò)大，以及尿素或己二酸的價(jià)格差異或縮小，全面看到19Q4價(jià)格差異或?qū)麧櫟恼暙I(xiàn)。銷量的變化以及單噸加工費(fèi)或一次性項(xiàng)目的變化有望在19年第四季度恢復(fù)，并且也會(huì)帶來積極的影響。稅費(fèi)及四項(xiàng)規(guī)費(fèi)小幅減少1.7億元，凈投資收益增加5億元，對(duì)凈利潤產(chǎn)生積極影響。根據(jù)華錄19Q3的公告，其銷售費(fèi)用為人民幣-10百萬元，稅金及附加環(huán)基-0.8億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.4億元，研發(fā)費(fèi)用+2億元（主要是由于費(fèi)用增加）。管理費(fèi)用為+0.7億元?？傮w而言，更好的銷售費(fèi)用管理和財(cái)務(wù)成本控制使公司優(yōu)化了期間費(fèi)用。凈投資收益為1.8億元（+0.5億元），主要是結(jié)構(gòu)性存款收益。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額基本保持，債務(wù)償還使資產(chǎn)負(fù)債率保持在上市以來的最低水平?，F(xiàn)金存款充裕，新項(xiàng)目資本支出逐步增加。華魯三季度19的凈經(jīng)營性現(xiàn)金流量為6.83億元人民幣（19二季度為7.62億元人民幣），基本保持不變；華錄在過去四個(gè)季度繼續(xù)償還債務(wù)，19Q2的短期借款降至0,19Q3的長期貸款余額降至18.73億元，整體資產(chǎn)負(fù)債率降至26.99％，基本上市以來的最低水平。目前，華魯還有貨幣資金15.1億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)（主要是結(jié)構(gòu)性存款）14.25億元，現(xiàn)金和存款豐富。 19Q3公司購買和建造固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)?，F(xiàn)金4.49億元在最近幾個(gè)季度中一直在增加。根據(jù)公告，后續(xù)華路有一個(gè)己二酸質(zhì)量改善項(xiàng)目（投資15.72）1億元，建設(shè)期24個(gè)月），正在建設(shè)或擬建的酰胺尼龍新材料項(xiàng)目（預(yù)計(jì)投資49.8億元，建設(shè)期30個(gè)月）；當(dāng)前，中國化工行業(yè)面臨高度的安全監(jiān)管，新項(xiàng)目的審批和推廣，總體上是謹(jǐn)慎的。目前，華錄的資本支出將逐步增加，新的項(xiàng)目建設(shè)將陸續(xù)進(jìn)行。